GLP-1热潮推高药企库存，营运资金承压加剧

2025年，制药企业在库存上占用的现金显著增加。专业药物需求持续旺盛，叠加新建产能投资，推动行业连续第二年实现增长，但同时也加剧了营运资金压力。

根据The Hackett Group发布的《2026年北美营运资金调查》，制药业现金转换周期（CCC）在2025年延长10%，达到近186天，较上年增加约17天。该调查分析了美国最大的1000家非金融上市公司的财务业绩。其中，库存周转天数（DIO）增加近16天，达到251.5天，成为拖累药企营运资金表现的最大因素。

库存压力成为主要拖累

库存连续第二年成为制药公司营运资金表现的最大负担。DIO从2024年的235.6天升至2025年的251.5天，为现金转换周期贡献了近16天的延长。Hackett指出，安进（Amgen）是生物制剂和专科药长生产周期与高库存压力的典型例证；而辉瑞（Pfizer）因产品组合变化及需求回归常态，库存管理压力同样上升。

The Hackett Group财务转型总监Damon Rottermond在接受CFO.com采访时表示，行业药物组合的变化是库存周期拉长的重要原因。

“我认为部分原因在于从传统药物转向基因疗法，这类药物前置时间更长，要求企业持有更多库存。这在一定程度上推高了DIO。”他说。

供应链调整增加了另一层复杂性。Hackett指出，大量活性药物成分（API）和药物组件仍集中在亚洲，尤其是印度和中国；与此同时，药企正在扩大美国本土制造产能，以降低对海外供应路线的依赖。

“DIO上升，说明他们确实受到供应链转移的影响。”Rottermond表示，“很多企业也在转向‘中国+5’策略，印度也是如此，这同样带来影响。此外还有关税冲击，这是制药业故事的关键部分。”

应收与应付的博弈

2025年，制药企业还面临来自应收账款的更大压力：应收账款周转天数（DSO）从70.4天升至75.7天，为现金转换周期增加约5天。应付账款周转天数（DPO）则增加约4天至141.4天，提供了一定缓解，但不足以抵消库存与应收账款的双重压力。

结果是，制药业现金转换表现连续第二年恶化。行业CCC从2024年的168.7天升至2025年的185.8天，尽管同期收入和盈利能力大幅改善。

药物需求构成复杂方程

推动制药业陷入当前营运资金困境的需求环境仍在演变，尤其是高成本专科药以及近期的GLP-1类药物。

美国银行（Bank of America）本月表示，该行目前每年为员工提供GLP-1药物的支出超过2.5亿美元，而五年前这一数字几乎为零。这项新开支约占该行每年为约21.1万名员工支付的逾20亿美元医疗费用的13%。

各行业雇主均预期这一需求将继续增长。商业集团健康协会（Business Group on Health）今年早些时候对105家雇主进行的调查显示，87%的受访者预计新型口服GLP-1药物的上市将推高整体需求。

费用压力也正迫使部分CFO重新评估愿意为这种需求承担多少成本。在覆盖GLP-1减肥药物的雇主中，72%表示2027年可能继续覆盖，而10%表示可能不再覆盖。

美世（Mercer）在其《2027年健康与福利策略调查》中也发现了类似的成本压力信号：处方药福利成本预计在2026年上涨约9%。今年仅有6%的大型雇主取消了GLP-1减肥药覆盖，另有5%计划在2027年取消或正在考虑；另有27%已收紧或计划收紧使用控制措施。

雇主面临的成本压力不仅限于GLP-1。普华永道（PwC）预计，2027年团体医疗福利的平均成本将连续第二年上涨9%，专科药、更高的医疗服务提供方报销以及医疗利用率上升是主要推手。超过85%接受PwC调查的健康计划预计，仅药房成本一项的涨幅就将超过整体医疗成本趋势。